韩国杠杆 ETF 风波还在发酵。据报道，韩国总统室一位负责政策的高官因“仓促引入杠杆ETF”正面临刑事指控。杠杆 ETF 可以理解为自带 2 倍、3 倍杠杆的基金，行情上涨时收益被放大，下跌时亏损也会同步放大，跌到一定程度还可能触发强制平仓。
这一轮韩股从急涨转向急跌，杠杆 ETF 被视作重要放大器。按文中说法，从峰值计算，韩国杠杆 ETF 的规模已蒸发约 7 成。与此形成对照的是，周一韩股大跌同一天，摩根士丹利在研报中把韩股评级上调至“超配”，并给出 9000 点目标位，理由之一是对冲基金去杠杆已经完成约四分之三。
8 月 3 日：韩股承压，A 股半导体链跟跌
故事从 8 月 3 日开始。开盘前，亚太市场先消化韩国市场的冲击，KOSPI 低开低走，收跌 5.12%，报 6257 点。
去杠杆压力顺着半导体产业链继续传导，首先冲击到 A 股科创板。科创 50 当天收跌 5.08%，报 1552.89 点，创近期最大单日跌幅。沪指跌 0.59%，深成指跌 0.96%，创业板指跌 1.24%。
不过，只看指数并不能完整反映当天盘面。全市场超过 4000 只股票上涨，83 只涨停，呈现出权重股下跌、中小盘走强的分化格局。受压最明显的板块集中在存储和半导体。
兆易创新的表现最能说明这种压力。公司周末刚公告，拟以 10 亿元至 20 亿元回购股份，回购价格上限为 750 元，护盘姿态明显。但到周一，股票在 230 亿元成交额下直接跌停。德明利跌超 9%，中科飞测跌超 12%，科创半导体 ETF 单日跌近 10%。按东方财富口径，半导体板块全天主力净流出 178.21 亿元，居全行业首位。
量能也在回落，两市成交额缩至 2 万亿元，较上周五减少 5400 多亿元。文中将这一天描述为一周以来算力硬件出清最剧烈的一次。
美股盘中反转，英伟达成为预期变化的核心变量
转折出现在美东时间 8 月 3 日晚间。美股高开高收，纳指涨 2.13%，标普 500 涨 1.48%，道指涨 1.32%，并创下收盘新高。
费城半导体指数盘中一度跌 3%，最终收盘翻红。闪迪盘中一度跌 8%，收盘反而涨超 6%。这种盘中的大幅反转，意味着市场预期出现了明显变化。
变化来自英伟达。文中提到的关键技术是 CPO，也就是共封装光学，核心思路是把光引擎和交换芯片封装在一起，被视作下一代 AI 集群互联的重要方向。此前市场流传的研究报告担心，CPO 量产会全面推迟到 2028 年，光模块厂商估值持续受压。
本周，英伟达发布 Vera Rubin 平台和 Spectrum-6 交换系统。更关键的是，资深副总裁 Shainer 在技术论坛上公开表示，CPO 已步入量产阶段，与供应链合作开发的交换机已经开始向客户交付，并将在下半年大量导入全球 AI 工厂。
文中同时提到，博通的 51.2T CPO 交换机已经通过 Meta 验证，并在持续小批量出货。这使得市场此前围绕“CPO 延期”的判断明显降温。
花旗给出的另一项佐证是，美国四大云厂商二季度资本开支同比增长 79%，并小幅上调全年指引，需求可见度已经排到 2028 年。受此影响，英伟达股价涨近 3%，市值重新站上 5 万亿美元；Lumentum、Coherent 涨超 9%，铠侠 ADR 涨约 14%，康宁涨超 6%。
8 月 4 日：A 股从“弃光”转向“追光”
到了 8 月 4 日周二，A 股情绪显著修复。三大指数高开高走，创业板指大涨 5.64%，收于 3488.97 点；深成指涨 3.25%；科创 50 涨 4.09%；沪指涨 0.33%，收于 3822.28 点。
全市场成交额为 22284 亿元，较周一增加 2174 亿元。超过 3600 只个股上涨，超过 100 只股票涨停。
光通信链条成为市场焦点。“易中天”组合集体走强，天孚通信涨 17.45%，新易盛涨 13.68%，中际旭创涨 13.24%，收于 1021.99 元，单只股票成交额达到 497.9 亿元。
CPO 概念股掀起涨停潮，光库科技、光迅科技、剑桥科技等十多只股票涨停；PCB 概念也有二十多只涨停。北交所蘅东光涨 20.83%，鼎通科技、协创数据涨超 17%。光通信概念指数全天涨超 7%，通信行业领涨全市场。
从资金席位看，龙虎榜上机构席位买入额排名第一的是仕佳光子，金额为 8.29 亿元。收盘后，A 股共出现 5 只千元股，分别是联讯仪器、中际旭创、寒武纪、源杰科技和贵州茅台。其中前四只集体走强，贵州茅台则跌 2.25%。
传统权重方向继续走弱。招商银行跌 2.68%，中国平安跌 2.92%，银行、白酒、机场航运、汽车整车位于跌幅榜前列。上证 50 全天跌 0.29%，与创业板指涨幅之间相差 593 个基点。
文中将这 48 小时概括为，市场从“弃光”到“追光”，需求并未改变，变化的是市场对盈利兑现能力的衡量方式。
市场全景：成交并不平均，A 股与港股表现分化
从成交结构看，2.2 万亿元并非平均分布。沪市成交 1.01 万亿元，深市成交 1.21 万亿元，资金更明显地流向深圳市场。同期，沪深 300 涨 1.27%，北证 50 涨 1.62%。
港股这两天表现分化。周一，在日韩股市大跌背景下，港股逆势收红，恒指重返 26000 点，阿里巴巴单日涨超 7%，对指数形成明显支撑。到了周二，恒指回落 0.60%。
不过，光通信行情也向港股传导。中际旭创 H 股涨 17%，剑桥科技 H 股涨近 20%。汽车与内银板块相对疲弱，小鹏跌超 4%，建行、工行跌超 3%。文中将这一差异概括为，同一批中国资产中，A 股已经快速冲入相关主线，港股仍偏观望。
CXO 线走强，药明康德上调全年收入指引
除光通信外，当天另一条不太喧闹但同样强势的主线是 CXO。
8 月 3 日盘后，药明康德披露半年报。公司实现营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%。更受关注的是，公司将全年收入指引从 513 亿元至 530 亿元上调至 585 亿元至 605 亿元，并宣布每 10 股派现 5.1 元。
8 月 4 日，药明康德 A 股涨停，收于 141.35 元，成交额 105 亿元；H 股涨 11.17%，药明生物跟涨 4.28%，CRO 概念位居涨幅前列。
另一家被拿来对照的是中微公司。其业绩预告显示，上半年净利润预计增长 282% 至 311%。但文中拆分指出，其中 19.82 亿元来自股权投资公允价值变动和投资收益，而上年同期这一数字仅为 1.68 亿元；真正与设备销售相关的主营收入增幅约为 35%。也就是说，利润高增中相当一部分来自投资收益，而非主营业务本身。
周末到 8 月 4 日的政策与外部消息
消息面上，周末与周一的多条信息叠加影响了盘面。
首先是 8 月 1 日，央行召开下半年工作会议，定调继续适度宽松，提出“综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，加力扩大内需”。文中认为，虽然措辞没有新增内容，但在当前时点上仍提供了一定稳定预期的作用。
同一周末，国务院常务会议核准 4 个核电项目，共计 8 台机组。按公开报道估算，总投资超过 1700 亿元。受此影响，周一核电和可控核聚变板块表现突出，超过 26 只股票涨停，与半导体板块的下跌形成鲜明分化。
模型领域也出现两件值得并列观察的事件。8 月 3 日，阿里发布新一代基座模型 Qwen3.8，总参数达到 2.4 万亿。按照文中说法，其在 Arena 榜单上仅次于 Anthropic 的 Claude 系列，并计划在下周开源完整权重。定价方面，国际输入价格仅为 Opus 5 的 24%。
另一边，OpenAI 于 7 月 31 日将 GPT-5.6 Luna 的价格下调 80%，每百万 Token 输入价格从 1 美元降至 0.2 美元，距离上线仅 3 周。
据每日经济新闻和 CNBC 报道，在 API 聚合平台 OpenRouter 上，美国企业调用中国模型的 Token 占比自今年 2 月以来每周稳定在 30% 以上，最高达到 46%；而 2025 年上半年这一数字仅为 4.5%。文中据此认为，模型商业化中的“收费站”正在变化，受益方更可能集中在拥有算力、客户和分发渠道的云厂商。
地缘政治层面，8 月 3 日，特朗普表示与伊朗的谈判已经开始，将分两个阶段推进，第一阶段是开放霍尔木兹海峡，第二阶段是无核化，并称海峡最迟次日就能重开。伊朗外交部同日回应称，没有与美国举行任何谈判，只是在与阿曼沟通。伊朗最高领袖的军事顾问则表示，如果美军部署军舰，将被视为目标。
市场更倾向于交易特朗普的表态。周一，WTI 原油跌逾 5%，回到 80 美元附近；7 月因冲突带来的风险溢价快速回吐。同时，欧佩克决定 9 月再增产 18.8 万桶/日。黄金价格仍守在 4050 美元上方。
8 月 4 日，国内还公布了三项政策安排：证监会发布内地与香港资本市场合作 10 项举措，支持港股上市公司来内地上市，并推动常规股票 ETF 快速注册；修订后的《集成电路布图设计保护条例》公布，将于 10 月 15 日起施行，并加大侵权赔偿力度；《新型电力系统建设“十五五”规划》印发，提出到 2030 年充电基础设施总量超过 4000 万个。
资金面与后续观察点
资金层面，Wind 数据显示，7 月股票 ETF 净流入 4778.36 亿元，创单月历史纪录。股票私募仓位指数也升至近 52 个月新高。中金研报则表示，8 月 A 股可能进入大幅回调后的修复阶段。
往后看，文中提到几个短期关键时点。其一是当晚白宫会议，特朗普政府将召集 OpenAI、Anthropic、谷歌和 Meta 开会，审议 AI 监管框架最终版本，报道称未来企业发布新模型前可能需要先向政府提交信息。
其二是美股盘后 AMD 与 SpaceX 的财报。文中认为，在存储与光模块刚反弹一天的背景下，AMD 的财报将直接影响半导体链次日表现。
此外，霍尔木兹海峡是否按特朗普所说在次日重开，也将成为新的观察变量。更靠后的节点包括 8 月 7 日宁德时代中期分红股权登记，每 10 股派 14.11 元；以及 8 月 26 日英伟达财报，这被视作整条 AI 产业链的下一个验证窗口。
参考来源显示，A 股数据来自智远自跑行情，公司数据来自官方公告，政策信息来自官方发布，海外行情、研报观点及韩媒报道则由原文综合。原文来自微信公众号“王智远”（ID：Z201440），作者为王智远。